TRUE PARTNER迎来戴维斯双击，资产规模&业绩双增长

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2020年可谓是黑天鹅之年。新冠疫情肆虐全球；原油危机引发的资本市场动荡；地缘政治冲突和美国大选，市场时有起伏。

在资本市场波动加剧的环境下，有这么一家优秀的公司，不仅没有受到“黑天鹅”的负面影响，还从中受益。

真（HK:8657）是一家从事期权波动交易的对冲基金管理公司。当市场波动加剧时，往往能获得更好的回报。今年极端的市场行情，很难盈利。少.

True今年在港交所上市，恰逢其近期发布最新财报，业绩迎来丰收。让我们通过这份财报了解这家了不起的公司，看看True为何能在极端的市场条件下大显身手，实现业绩“逆势”增长。

一、AUM 快速增长

在过去十年中，对冲基金行业的资产管理规模大幅增长。数据显示，对冲基金行业的资产管理规模从2009年底的1.4万亿美元增长到2020年第一季度末的2.9万亿美元。以每年 9% 的年增长率增长。

的确，作为一家对冲基金管理公司，它本身就走上了黄金轨道。这个市场虽然潜力巨大，但专业性非常高。这不是普通散户和个人可以玩的。需要专业的团队和经验才能参与，所以参赛者基本都是机构。

此外，True 在波动率策略领域使用的大型参与者相对较少。虽然是该行业的成长型公司，但已成为最知名的波动率交易公司之一，并在业内取得了一定的知名度。 .

True 的投资价值在于未来的管理规模和业绩。

与国内定向增发一致，境外对冲基金的收费主要包括管理费和业绩费（业绩费）。绩效费通常仅在分配股息或赎回投资者时才会提取。

根据最新财报，今年上半年，公司实现盈利7.30港元8.7万，同比增长273%。这是由于 True 的管理费和业绩费收入增长强劲，同比增长 44%（但业绩费收入增长的主要来源）。

来自风的数据

这一部分，我们来谈谈让True业绩增长的管理费收入。

管理费收入增长的背后，是其资产管理规模的快速增长。正是随着管理规模的扩大，True的管理费收入逐年增加：

财报显示，公司资产管理规模处于快速增长阶段。七年内，True的资产管理规模增长了十多倍。数据显示，公司资产管理规模由2019年12月末的11.38亿美元增长至2020年9月的15.41亿美元，增幅约35%，非常令人印象深刻的增长率。

图片来自 True Fund 的情况说明书

AUM快速增长的驱动力是True旗下的基金产品因其优异的表现而对投资者更具吸引力，其独特的交易策略在市场上受到欢迎。近年来，它吸引了大量资金和管理账户的投资。未来True所在的赛道市场潜力巨大，规模还有很大提升空间。

二、强劲表现背后的竞争产品

上半年，True的毛利约为6800万港元，同比增长325%。主要毛利的增加主要受期内业绩费用的推动。 “强业绩费”的背后，是True的产品业绩不错，True也获得了不错的收入分成。

公司主要基金产品为真基金和真趣。其中，2011年7月推出的真基金（TPF）是该集团运行时间最长的基金。自成立以来，TPF 的表现一直优于波动性对冲基金同行。 TPF 在绝对值和 alpha 方面均优于 CBOE（基准指数）。

图片来自 True Fund 的情况说明书？

在净收益方面，True Fund 和 True Fund 2018 年至 2020 年 3 月底的合并净收益分别达到 31.8% 和 27.6%。两个托管账户也取得了 10.4% 和 7.1% 的正回报。这样的成绩可以充分展示其为投资者创造超额回报的能力。

说起其出色的表现，不得不说True的独特产品和策略。

一般而言，对冲基金在牛市中的表现逊于传统共同基金，但在熊市中利润更高。事实上，对冲基金根据市场情况采用不同的投资策略。

True的产品采用全球股票相对价值波动的交易策略，即“行情波动时获利”。

换句话说，True 产品在波动性方面表现更好，例如在今年这样的极端市场条件下，市场波动性增加，True Fund 交易机会增加。真正的产品受益于这种波动，并在今年第一季度录得强劲表现。其中，True Fund 获得 13.3% 回报，而 MSCI 世界总回报对冲美元指数同期下跌 20%。

正是由于其产品特性，在今年资本市场的极端形势下，True的产品受到了客户（主要是专业投资者，包括集体投资计划、家族办公室、养老基金、高净值个人）的青睐、捐赠基金/基金会和金融机构）。他们对投资组合的回撤控制有一定的要求。由于 True 的产品策略可以在波动的市场环境中为风险头寸提供出色的对冲效果，这些专业机构也增加了 True 产品配置的需求。

三、真正的投资价值

正如我们之前所说，True 的收益增长在很大程度上取决于 AUM 增长和基金的业绩。目前，无论是资产规模还是业绩，True都面临着难得的发展机遇和外部环境。

(1）True 将继续受益于高度波动的资本市场

纳西姆·塔勒布（《黑天鹅》的作者）提出了一个新概念：反脆弱性。当暴露于波动性、随机性、风险和不确定性时，有些事情会蓬勃发展。 True 的全球相对波动率价值交易策略是反脆弱性的一个典型例子，从市场波动中获利。

在现在和可预见的未来，无论是短期还是中长期，True 仍然很有可能从这个脆弱的全球体系中受益。

短期来看，由于欧美新冠疫情逆袭，全球疫情形势仍不明朗，经济复苏仍不容乐观。此外，目前美国大选悬而未决，欧洲难民危机愈演愈烈，全球地缘政治局势依然紧张。我们正面临一个更加动荡的宏观环境。

从长期来看，当前世界经济仍处于下行周期，需求低迷，全球产业链持续收缩，产能过剩已成为世界性难题；全球债务规模持续扩大，主要经济体宏观杠杆率显着上升，压缩财政政策存在调整空间；民粹主义抬头，单边主义抬头，地缘政治风险加剧，世界百年未有之大变局将继续加速。

虽然上述情况将继续增加市场波动性，但 True 的策略预计将继续受益于这些波动性，其产品的表现有望进一步提升。

(2）对冲基金处于高速增长轨道，True有望受益

正如我们之前所说，过去十年，对冲基金行业的资产管理规模一直在快速增长，资产管理规模的年增长率高达9%。

这背后，近三年来，对冲基金整体发展比较快：各种策略开花结果，各有千秋，为投资者提供了多种选择；收益水平稳定，与市场走势相对相关 具有较强的抗震能力，尤其是在熊市中。多年来一直保持相对稳定的规模扩张速度，投资者对对冲基金的投资热情一直很高。

图片来自华泰证券

随着宏观经济形势的变化，市场普遍担心阿尔法的稀缺性。诚然，一款能够剥离beta风险，获得alpha收益的产品，一定会得到市场的高度认可。

根据巴克莱最近的一份报告，各类投资者都表示他们打算增加对对冲基金的资金配置。这也代表了投资者信心的重大转变，投资者信心指数从2019年的小幅上涨上升到2020年的25%的涨幅。这也从侧面说明大家对这种风险对冲产品的需求是真实的，而True 正面临需求旺盛的市场环境。

(3) 真实估值具有吸引力

True 是一只最近才在香港股票市场上市的新股。此外，其产品主要针对机构投资者。中小投资者普遍对它比较陌生。

其实True是一个值得更多关注的标的，无论是前文提到的前景，还是接下来要提到的估值。

接下来我们来看看True的估值。

资产管理公司的估值并不复杂。投资行业最常见的估值方法是P/AUM，即股票价格/每股管理资产，或表示为总市值/总管理资产。从这个估值方法计算，True的估值仅为0.03倍“总市值为2020.11.13收盘价0.49亿美元，总资产低于管理层使用 9 月底的数据（15.41 亿美元）”。

我们对比一下，用同样的方法计算同一家香港上市资产管理公司——惠理集团，其估值为0.06倍“总市值为2020.11.13 收盘价 8.61 亿美元；管理的总资产使用 6 月底的数据（118 亿美元）。”

惠理集团作为香港领先的资产管理公司，虽然在产品线和渠道方面确实具有较强的优势，但应该享有一定的估值溢价。但同行业公司估值相差两倍，True仍被极度低估。

文/刘匡公众号，ID：